脆弱性を浮き彫りにしたのがまさしくサブプライム問題でした。
このため、金融市場における従来の常識が必ずしも通用しなくなったと言わねばなくません。 それだけに一層、個人の資産運用においても海外投資・国際分散投資やオルタナティブ(代替投資)の活用を通じて、しっかりとしたリスク管理を行うことが急がれるのです。
世界経済にはしばしば困難な局面、危機と呼ばれる市場混乱が訪れます。 こうした混乱期を跡付けてみるとある規則性が見出されます。

すなわち、1980年のブラックマンデー(同年10月19日・月曜日に起こった米国の株価暴落を発端に広がった世界的な株安)、1990年のアジア通貨危機(タイ・バーツの暴落に端を発しアジア新興諸国に広がった金融市場の混乱)、そしてサブプライム危機と、なぜか10年周期で市場が大混乱する傾向が見られるのです。 そしてこれらの危機を振り返ってみるとうだんだん性質が悪くなっているように思えます。
ブラックマンデーの株価下落はたしかに深刻なものでしたが実体経済にそれほど大きな影響を与えませんでした。 ところがアジア通貨危機による市場の動揺は翌年のロシア財政危機(短期国債の償還停止など)に飛び火、ブラジルやアルゼンチンの経済危機で頂点に達し、さらに米国の巨大ヘッジファンド(ロングターム・キャピタルマネジメント)を被たん危機に追い込むまでに至りました。
さらに2002年以降のサブプライム危機は国際金融市場を大混乱に陥れたうえ米国経済そして世界経済の減速を招き、これを予想外に長引かせています。 このように経済危機の規模が10年ごとに膨らんだのはデリバティブや証券化といった高度な金融技法の発達のほか、危機のたびに採用される金融緩和策などによく国際資本取引が急激に拡大したことが主因とみられます。
そもそもサブプライム危機の遠因は2000年のアジア通貨危機に求められます。 アジア通貨危機の収束を以って国際資本の流れが変わったためです。
当時、危機に遭遇したアジア諸国(タイ、フィリピン、マレーシア、インドネシア、韓国など)からはそれまでに流入した海外資本が引き揚げられアジア新興国は資本取引規制を実施すると同時に海外から資本を借りるのをやめてむしろ貸し手に回るようになくました。 さらに、これらの国々は前述のように通貨切り下げなどの経済改革を推進し米国を世界経済のエンジン役として輸出主導の景気回復を果たしたのです。
この結果、アジア諸国では経常黒字が拡大しましたが経常収支のコインの裏側にあたる資本収支の流出超が加速し海外証券投資などの形でアジアから米国など、資金が流出するようになりました。 アジア通貨危機を経たあと、2000年には米国のITバブルが崩壊、世界同時不況の危機に直面しました。
米連邦準備理事会は最重要の政策金利とされるFF金利(フェデラル・ファンド・レート)の誘導目標を13回にわたり引き下げ、2000年6月からの1年間、過去最低水準であるに据え置きました。 こうした動きに欧州中央銀行や日銀も追随し、世界的な金融緩和が進みました。
このように、アジア新興国の貯蓄超過・資本流出と先進国の金融緩和とが相まって、国際資本市場では極度の過剰流動性が生じたのです。 世界的に低金利が続くなか、過剰流動性の一部はより高い投資リターンを求めて、株式市場、不動産市場、原油をはじめとする商品市場、などに流れ込みました。
これがサブプライム危機の原因である米国の住宅バブル、国際金融市場における信用バブル、および資源価格の高騰を発生させたのです。 すなわち、米住宅バブルとその崩壊(サブプライム問題)は決して偶然に起こったのではなく起こるべくして起こったのです。

為替相場の動きをマネーフローの観点から見てみましょう。 2000年代後半、米国ではITブームに乗って旺盛な設備投資が行われ、欧州をはじめとする海外からの(企業の合併・買収)による直接投資や株式・社債などへの証券投資の形で資金が大量に流入しました。
このため、ユーロは05年の導入直後から06年まで下落し続け、ドル高ユーロ安が進んだのです。 しかし米国のITブームが終鳶するなか、米国同時多発テロをきっかけとして資金フローが「欧州から米国、(=米国の資金流入超過)」から「米国から欧州、(=米国の資金流出超過)」に反転したのです。
この結果、米国は拡大し続ける経常赤字を資金流入によっては十分に賄い切れなくなく為替相場の動きはドル安ユーロ高へと逆方向に振れました。 ただ、対ドルでのユーロ上昇については、2002年にユーロ紙幣の流通が始まり通貨としての信認が高まったことも少なからず影響したものと考えられます。
また、国内部門の貯蓄投資バランスを反映した経常収支黒字に基づき日本から米国への資金移動も活発化しました。 ネットの資金流出入が逆転した米欧間の資金フローとは異なり、日米間の資金フローは一貫して「日本から米国へ」となっています。
ただ、その資金フローの増減により、ドル円相場も大きく振幅しました。 近年、こうした日米欧を枢軸としたグローバルマネーフローに二つの方面からの巨大な資金フローが加わってきました。

個人金融資産の投資先を考える場合にもこうしたマネーフローの向かう先を読み取ることは重要です。 一つは豊富な貯蓄を背景としたアジアからの資金フローです。
先に触れたとおり、アジア新興諸国が通貨危機を経て急速な経済回復を遂げたことに伴いアジア発のグローバルマネーは着実に拡大しています。 こうしたアジアの資金は有利な投資機会が多く存在するアジア諸国には直接流れ込まずより洗練された欧米の資本市場を通じて流れているのが実状です。
もう一つの新しい資金フローとして産油国からのフローが挙げられます。 昨今の原油価格高騰で潤った産油国が有力なグローバルマネーの出し手となっているのです。
これは中東産油国のみならず、ロシアやノルウェーなどの産油国も含みます。 なお、これらのマネーの多くは後述する政府系ファンドを窓口として資金管理されています。
このようにグローバルマネーの供給源が多様化するなか、その投資対象も多岐にわたっていますがこれについては賛否両論のあるところです。 たしかにグローバルマネーは効率的に配分されれば世界経済の成長に貢献するでしょう。
ただし、短期的なサヤ取りを主眼とする行き過ぎた投機に用いられればバブルやミスアラインメント(均衡点からの承離)を一時的に発生させる可能性もあります。 こうした懸念から投機マネーへの規制を強めるべきだとする主張が勢いを得つつあります。
しかし投機マネーも適正な市場価格の形成に一役買っていることは否定できません。 また、そもそも秒単位で運用される巨額のグローバルマネーに投機的な取引を禁じることは不可能に近いと思われます。
ただ、投機的なグローバルマネーの動きに関して、その透明性を高め監視を強めることにより、バブルやミスアラインメントの兆候を見出した場合には早めにその芽を摘み取ることは必要でしょう。 現代金融システムの意外な脆弱さが明らかになった今、その安定と信用の確保に向けて各国当局の力量が試されていると言えそうです。
グローバル市場の新たな資金供給の担い手として政府系ファンドが注目されています。

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